安踏率先走出行业低谷 抢占先发优势

　　安踏体育(“安踏”或“公司”)2014年二季度订货会订单额同比为高单位数增长，连续两个季度录得订单额同比正增长，且延续一季度的增长态势。零售终端同店销售同比连续三个季度保持平稳，且库存水平没有进一步恶化。基於以上原因，我们调高2014-2015E的销售增长预测至10.2%/15.2%。但由於气候情况不佳，影响秋季产品销售，导致补单贡献率以及零售折扣率低於上半年，因此我们维持2013-2015E的毛利率预测40.4%/40.9%/41.1%。从而得出2013-2015E的每股基本盈利为0.49/0.54/0.60元。根据2014年EPS，公司5年平均市盈率16.5x，率先走出行业低谷给予20%的行业溢价，得出1年目标价为13.47港元，相当於市盈率19.8x。

　　连续两个季度订单额同比为正增长公司2014年第二季度订货会订单额(按批发价格计算)同比为高单位数增长，延续了第一季度的增长态势。尽管现在国内体育用品行业依然竞争激烈，库存清理情况依然未到理想水平，公司通过对零售渠道的完善管理和品牌与产品的差异化，有效改善了零售商的盈利水平，从而提升他们的销售信心。连续两个季度订单额的正增长，可以大致认为公司已经走出业绩低谷。

　　零售终端销售情况维持稳定2013年第三季度的同店销售同比无增长。三季度是公司秋季产品开始销售的季节，但是由於气候比预期的要暖和，导致三季度的产品销售未达理想，产品售罄率仅达70%。此外，三季度的平均零售折扣率为65-68折，低於二季度的水平，从而帮助零售终端的产品销售。因为三季度产品销售情况一般，所以零售商补单比率也不高，远低於2013上半年10%的水平。

　　连续四年成为中国最有价格体育用品品牌安踏品牌连续四年入选由国际领先综合性品牌战略顾问Interbrand主办的“2013最佳中国品牌价值排行榜”。根据排行榜的数字显示，安踏以70.37亿元的品牌价值荣登第24位，但领先行业内其他体育品，成为最具价值的中国体育用品品牌，反映市场对安踏产品和品牌的认可。