股民热议另类开门红 A股能否掀起狂潮？

坐看2600 上望3000

2013 不妨多些多头思维

□民族证券 徐一钉

新年首个交易日，A股市场出现冲高回落，行情结束了吗？我们认为，上证综指持续反弹、最大上涨17.80%后出现调整，这是中期反弹中正常的技术性调整，调整幅度会很有限。2013年，投资者需要调整思路，前两年需要的是谨慎、有风险意识，但2013年需要一些信心，不妨多些“多头思维”。经历了两年的股市低迷，如果错过2013年机会有些可惜。

最新数据显示，去年12月中国PMI为50.6%，与上月持平。这是该指数去年9月份以来连续3个月保持在50%以上，显示经济温和回升态势基本确立。需求平稳增长仍是PMI持续企稳的重要原因，12月新订单指数为51.2%，同上月持平，连续三个月保持在50%以上。12月采购量指数比上月上升0.7个百分点，达到52.1%，为去年5月份以来的最高水平；12月进口指数为49%，比上月回升0.5个百分点，也为去年5月以来最高值。衡量产能利用率的重要指标——积压订单指数12月为45.9%，比上月回升0.6个百分点。

令形势更为乐观的是，目前还有更多有利于企业景气度提高的因素正在积聚。如受益于12月以来发改委基建审批项目的加快及地方融资平台财务状况的初步好转，今年上半年基建增速还将继续回升；去年底房地产热销促发的地产商加快拿地有望带动今年上半年房地产投资增速持续好转；欧债危机的继续缓解已经使得欧洲PMI综合指数自去年10月以来企稳回升，12月为47.3，环比回升1.9个百分点，近期美国财务悬崖议案的通过也使得美国经济下行的风险较大程度上消除，这都有利于推动我国出口形势的好转。

从以上角度来看，当前PMI持续好转的趋势还至少将在今年上半年延续，经济增速也有望自2013年四季度起持续上行至今年上半年。尽管今年经济良好开局的大势已定，但我们也要清醒地认识到，由于当前制约经济平稳增长的深层次因素仍没有解决，对于本轮企业景气度的好转仍不可过高估计，预计今年中国经济将更多呈现出一种触底以后缓慢回升的态势。

第一，目前经济复苏仍主要是依靠传统的投资和出口，而这两者的增长动力是有隐忧的，欧债危机的尾部风险虽然初步消除，但是后遗症的延续将会使得欧洲经济较长时间保持疲软，2013年出口增速与2012年相比难有大的改观；基建投资受累于地方债务压力及财政支持的减弱，在2012年下半年高基数的基础上，2013年下半年增速有可能下行；当前依赖房价持续上升推动的地产投资增速回升也具有较大的不确定性。

第二，企业面临的各方面经营压力决定企业景气及盈利水平提高难以有较强持续性。2010、2011年制造业投资快速上行积累的庞大过剩产能还将在2013年逐渐释放，这会抑制企业的生产；目前的贷款加权利率接近7%，远高于过去经济复苏初期的水平，这会抑制企业毛利率水平的持续回升；目前整个经济体的杠杆率水平（贷款余额/GDP）已达到1.21，为历史最高水平，企业的资产负债率也处于较高水平，央行统计的5000家工业企业资产负债率水平2012年6月达到61.6%的新高，这都决定企业继续加杠杆扩张的空间有限。

单纯地猜测一年的高点、低点，似乎意义并不是很大，更倾向于换一个角度来考虑。我们认为，今年上证综指在2200点以下运行的时间并不长，1月或2月的低点很可能是全年的最低点。在更多的时间内，上证综指会运行在2200点之上。股市一大特征是“少数人赚钱”的市场，这就决定了多数投资者的判断是错误的，哪怕是机构投资者。这种现象是合理和正常的，因为如果多数机构对趋势判断对了，而投资者都按照多数机构的观点去投资，那么大家就全赚钱了，这不符合股市“少数人赚钱”的特征。

基于这个因素，每年股市要么向下跌破多数机构预期次年的低点区域，要么向上超越多数机构预期的次年高点区域。总之，股市总是爱和投资者游戏一把，似乎总是要让多数投资者大跌眼镜。经过两年的煎熬，投资者似乎已经习惯“低头”，有些不敢“抬头”向上看，对反弹空间已不抱太大的“奢望”。我们预计，今年股市的高点将向上穿越大多数机构在2013年的策略报告当中所预测2500点-2600点。换句话说，2013年坐看2600、上望3000点。