外资身份悬疑高新资质认定有风险 拉芳家化IPO存瑕疵

　　1月18日，日化用品知名品牌拉芳家化股份有限公司(简称“拉芳家化”)通过了证监会发审委的审核，即将登陆上海证券交易所。《经济参考报》记者深入研读拉芳家化招股说明书发现，这家以生产洗发、护发用品为主的高新技术企业，存在逆势增长、外资悬疑和员工激增等三大问题。

　　　报告期内稳步增长行业竞争日趋激烈

　　拉芳家化称，公司自成立以来，秉承“爱生活、爱拉芳”的理念，坚持以大众洗护品牌为市场定位，先后推出了“拉芳”、“雨洁”等多个品牌的逾百种高性价比的产品，树立了良好的品牌形象，得到了消费者的广泛认可。

　　拉芳家化招股书显示，报告期内(指2013年、2014年、2015年及2016年上半年，下同)，实现营业收入分别为82097.42万元、93349.56万元、98468.76万元和48620.06万元，当期净利润分别为9538.34万元、12605.52万元、14282.77万元和6026.07万元，主要指标均实现了稳步增长。

　　《经济参考报》记者注意到，拉芳家化经过多年的渠道建设，已建立起覆盖全国的销售网络，形成了以经销和商超渠道为主、以电商渠道为辅的渠道组合。但电商渠道所占比重较小，报告期内经销渠道实现的收入占主营业务收入比重超过70%。

　　从毛利结构来看，拉芳家化主营业务毛利主要来源于洗护类产品，报告期内洗护类产品每千克的单价分别为20.32元、19.70元、23.47元、23.93元，总体呈现出逐步提价的态势。而拉芳家化报告期内的主营业务毛利额分别为40443.92万元、46847.38万元、55040.10万元和27794.85万元，主营业务毛利率则分别为49.33%、50.35%、55.96%和57.29%，逐年不断提高。

　　在毛利率逐年提升的同时，拉芳家化负债总额和负债率逐年下滑，现金流也十分充沛。报告期各期末，拉芳家化负债总额分别为26425.83万元、19106.88万元、18226.20万元和14239.31万元，资产负债率(母公司)分别为43.07%、30.66%、26.72%和23.41%。拉芳家化认为，公司资产的变现能力较好，现金流充沛，账面现金余额较高，偿债能力较强，不存在重大的偿债风险。

　　但值得注意的是，拉芳家化报告期内的期间费用分别为28496.05万元、31302.26万元、37281.36万元和21515.09万元，期间费用率分别为34.76%、33.64%、37.90%和44.35%，期间费用和期间费用率均呈现总体上升趋势。与此同时，拉芳家化报告期各期末库存商品余额逐年增加，分别为1869.36万元、3104.35万元、6988.20万元和7457.44万元。此外，值得探究的是，虽然拉芳家化业绩不断增长，但其每年的水、电、燃油等资源费用却相差不大。报告期内资源费用分别为994.59万元、1047.26万元、932.41万元和385.75万元。

　　拉芳家化坦言，与宝洁、联合利华等国际知名品牌相比，公司存在品牌发展时间相对较短、规模相对较小、商超渠道有待扩大和完善等劣势。

　　我国日化行业已发展成为一个相对稳定且竞争充分的行业，随着宝洁、联合利华等跨国公司在华发展日趋成熟，竞争日趋激烈。根据尼尔森统计数据，2014年国内洗发水市场，宝洁及联合利华的市场占有率分别为50.4%和18.6%，而拉芳仅以1.8%的市场占有率位居第六位。