债券“弹簧市”仍会延续 供给将陆续放量

　　经济导报记者获悉，本周将有1.16万亿的公开市场逆回购到期。在稳健略偏宽松的货币政策基调下，本周公开市场流动性投放或呈前少后多的趋势。

　　从基本面上看，受政策支撑，未来经济形势并不悲观。而供需面上，国债、地方债、专项金融债供给则陆续开始放量。整体来看，综合资金面等因素，未来一段时间内市场预计仍会延续“弹簧市”的特征。“对于波段的准确把握，将是未来债市最重要的收益来源。”国金证券(11.30 -4.32%,买入)债券研究负责人潘捷亦如此表示。

　　波动性将加大

　　央行网站24日 发布公告称，将进一步推动境外机构投资者进入银行间债券市场。“其亮点在于境外机构投资主体的范围由境外央行、主权基金、国际金融组织等机构扩大至境外各类金融机构，以及央行认可的其他中长期机构投资者，并取消投资额度限制，简化管理流程。”中诚信国际研究部总经理张英杰认为，政策效果的显现仍需要一段时间。长期来看，将促进境内外资金双向流通，并进一步提升境内债市对境外投资者的吸引力。

　　从宏观面看，今年1月，社会融资规模增量为3.42万亿元，新增投向实体经济的贷款2.54万亿元。同时，1月中长期信贷增加1.54万亿元，占比达61.3%；非金融性公司及其他部门新增信贷达1.94万亿元，中长期贷款占比达54.6%。目前，尽管信贷扩张的可持续性有待观察，但从结构来看，宽货币向宽信用的传导路径或许正在逐步被疏通。在天量信贷投放、下游需求刺激等“稳增长”力量作用下，我国经济短期内存在企稳的可能性。

　　导报记者注意到，目前，机构普遍预期监管层对债市杠杆率已有较充分的警醒，市场情绪因此较此前谨慎。对此，一家股份制商业银行金融市场部人士表示，预计未来债市将迎来一个逐步去杠杆的过程。债市的去杠杆会相对较为温和，但在此过程中，债市波动性也将加大。

　　此外，春节后债市消息面仍旧未能迎来实质性变化，主流机构观望情绪有所增强，期债市场预计将继续震荡休整。市场人士认为，在没有重磅政策影响的情况下，短期债市的平淡表现预计还会延续，利率债市场可能保持一段时间的窄幅震荡格局。

　　防范信用风险

　　中信证券(13.89 -3.47%,买入)固收团队认为，2016年债市波动率加大，将延续“弹簧市”特征，因此不应对“债牛”抱太多期待。原因是债市目前仍存在供给冲击、美联储加息、流动性等多重风险。

　　从债市供给来看，“洪峰”已提前来袭。截至目前，年内新发行债券规模已超3.6万亿元，较去年同期增加逾2.1万亿元，在一定程度上凸显地方政府融资的急切心态。考虑到当前国债收益率水平处于低位，且年初机构配置意向比较强烈，地方政府倾向于尽早发行，以便获得更低的融资成本，这意味着一季度债券供给压力巨大，地方债首当其冲。

　　除地方债外，今年赤字率抬升、国债发行量提升也成为市场一致预期，而为改善实体经济资金面，专项金融债、城投债、企业债及各类信用债等发行明显扩量，也是大概率事件。

　　不过，需要警惕的是，去年以来，我国债券违约呈现由私募债向公募债、由民营企业向国有企业扩展的趋势，并且违约债券品种扩大至中期票据、企业债等常见券种，债券违约的常态化趋势进一步明显。

　　“考虑到当前债券收益率的绝对水平已经很低，且处于美国经济复苏和美联储加息周期的背景，当前市场条件下更考验投资者波段操作能力，而监管机构则应该密切关注市场杠杆水平、准备风险应对预案。”潘捷亦认为，从利率的角度来看，经过过去两年的债券大牛市，2016年这种趋势性大牛市或难以看到，但仍可把握一些波段性机会。需要警惕的是，贯穿今年债市投资的将是防范信用风险，今年“黑天鹅事件”仍会出现，在投资过程中应防止“踩雷”。