国泰君安任泽平：下半年市场在3500至5000点间震荡

　　——专访国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师任泽平

　　沪指5000点后，经历了史无前例的暴跌。在国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师任泽平看来，现在谈救市成功还为时过早，后续还有很多问题需要解决。不过，在政府大力救市下，市场暂时稳住。但下半年经济会呈现L型，A股行情仍偏震荡，投资者需看清方向顺势而为，寻找有真实主题真实业绩的标的。

　　市场在寻找新的方向

　　《红周刊》：从本刊上次采访您到现在这一个月的时间里，市场发生了巨大的变化。直接从5178点跌到3373点，本周又成功站稳4000点。在暴跌中，您也多次呼吁政府救市，之后又为市场的灾后重建献言献策。那么，您觉得此次救市成功了吗？

　　任泽平：通过一系列救市措施，市场算是暂时稳住了，但还不能完全说成功。仍有一些问题需要彻底解决。目前灾后重建主要有三步要走，一是尽快把杠杆进行规范，去杠杆；二是解除行政管制手段，让市场重新正常运行，如IPO重启，放开对正常做空和减持的限制；三是推动一系列关于资本市场的改革，包括注册制、发展机构投资者等

　　《红周刊》：目前，虽然大盘指数在涨，但很多投资者担心市场会不会来个二次探底，您怎么看？

　　任泽平：如果能有效去杠杆，规范杠杆，就能够防止类似股灾的再次发生。只有把杠杆有效规范和化解，才能讨论说市场真正地站稳，市场恢复自身的运行规律，解除行政管制，推动后续改革。

　　《红周刊》：您觉得市场接下来会是什么样的节奏？

　　任泽平：短期来看大盘偏震荡，在寻找新的趋势，等待新的信号。可以等到今年9~10月份或者年底，看中国经济回升会否证伪，猪价涨幅会否放缓，再看货币政策能否重回宽松，改革能否超预期。

　　经济回暖还得靠市场自身

　　《红周刊》：目前市场正从重拳救市的非常态逐渐回归正常。您曾多次在报告中提到牛市三种前景中，经济L形，牛市5000点是顶部；经济U形，牛市不言顶；经济落入中等收入陷阱，重回熊市。您的最新观点是下半年经济L型，5000点是顶部。理由是什么呢？

　　任泽平：2000点提5000点主要是基于无风险利率下降，风险偏好提升改革，货币政策放松。5000点提出经济市场的三种前景，现在预判下半年经济L型而不是U型，市场短期见顶。近期基建发力和金融业贡献使得目前市场和公共政策部门对经济回升有预期，猪价大涨，对货币政策形成了制约，6月份以来货币政策选择了观望，分母驱动的力量正在接近尾声，实际货币政策在边际上没有以前那么宽松了，除非经济回升被证伪，货币政策再次转为宽松；猪价涨幅的回落，再度打开货币政策宽松的适应窗口，同时，如果未来有超预期改革，能再次提振大家对经济发展和经济转型的信心。

　　《红周刊》：您觉得未来经济要想企稳回升还需做哪些方面的努力？

　　任泽平：不能靠目前的基建带动，还需靠市场自身的力量，如出口、房地产、新兴产业的崛起，这需要政策的持续友好，如货币政策的宽松，以及改革对于生产率的提高，对微观创新创业红利的释放。

　　下半年市场上有顶下有底

　　《红周刊》：上次采访时您提到，预计这轮调整是中级别的，上下可能有1000点，目前您判断5000点是暂时顶部，那是不是意味着股市下半年会在箱体来回震荡？

　　任泽平：市场可能会在3500点~5000点之间震荡，上有顶，下有底。上有顶是指如果短期经济L型的均衡破不掉的话，那5000点可能就是短期的顶部，除非货币政策和改革超预期。下有底就是说经过4次降息，利率已经大幅下降了，估值中枢上移了，3000点或者3500点已经是一个大底。

　　《红周刊》：您之前说的经济转型带来的改革牛基因还在。是不是明年或者未来几年，经济会出现回升，5000点的顶也会被突破？

　　任泽平：可以，经济U型复苏，企业的盈利改善，可以消化目前的高估值了。当然，除了突破5000点的市场高点，市场的风格也会发生切换。要想突破5000点，一种可能是经济出现较为强劲的复苏，另一种可能是货币政策改革再度超预期。但在目前经济L型的背景下，货币政策上升的空间实际上是被压缩了。

　　投资风格向价值股切换

　　《红周刊》：灾后重建过程中，面对风险偏好下降和增量资金入市放缓，您建议回避风口上的猪，寻找不需要风口也能展翅高飞的鹰。能否具体介绍一下，如何寻找“不需要风口也能展翅高飞的鹰”？

　　任泽平：现在市场的典型特点一是货币政策选择观望，市场流动性边际没有以前宽松了，二是股灾导致市场整体风险偏好下降。在这样的背景下，“风口上的猪”会摔得比较惨，所以建议寻找“不需要风口也能展翅高飞的鹰”。现在市场会趋于理性，市场会追逐有真实主题和真实业绩的标的。实际上，目前市场风格也确实是在往这边切换。

　　《红周刊》：本周市场来看，军工、影视、与猪价有关的养殖业表现抢眼，他们是否也符合您所说的“鹰”的标的？

　　任泽平：这个是比较明显的，例如最近猪肉价格大涨，这是真实的主题，企业利润是明显改善的。军工板块则是因为中国作为全球第二大经济体，面临的外部环境趋于复杂，军工有长期发展的机会，此外9月3日我国将举行抗战70周年大阅兵也对军工板块有影响。市场不再像以前那样，讲个故事就会大涨，现在市场是在寻找真实的主题，并且能够带来业绩的标的。

　　《红周刊》：上半年备受资金追捧的国企改革等大主题，现在来看还有机会么？

　　任泽平：国企改革会贯穿行情始终，我曾经有过观点，这轮改革会以财税开始，以国企改革收尾。国企改革会一波三折，有好几波的机会。主要是因为大家对改革的认识会存在持续的争论，在争论中会曲折前进。

　　《红周刊》：养老金入市方案出炉在即，预计将有约两万多亿元资金“整装待发”，养老金入市对股市流动性、大盘走势会有什么实质性的影响？

　　任泽平：养老金的入市，除了给市场带来增量资金，最重要的变化是增加了机构投资者的力量。因为养老金投资会更加注重企业的长期业绩，是更加稳健的价值投资。同时，对于市场风格可能会产生一定的影响，因为养老金不会选择过高估值的标的，更加注重收益的稳健。