央行态度可能正发生改变：降息降准迟迟未兑现

　　去年11月，中国央行时隔两年的首次降息引燃了A股疯牛，市场对央行的宽松预期成为牛市不断上涨的重要引擎。但是现在，有一些微妙而关键的事情正在悄然发生。

　　你有没有注意到，在沪指攀上5000点之后，市场迎来数次大级别的调整，尤其是创业板，昨天更是经历了一年半中最黑暗的一天。但是官方媒体却保持沉默，不再像3000点时那样为股市“摇旗助威、加油鼓劲”，证监会查场外融资也毫不手软。

　　从5月10号最后一次降息到现在，已经过了1个多月，市场预期的降息降准也迟迟未兑现。

　　不少分析师都提到，政府关注重心已经开始从股市向债权市场倾斜。

　　那么，这些是不是意味着，央行的宽松货币政策正在发生变化呢？

　　近期政策重心发生明显转向

　　“如果仔细阅读每周一次的国务院常务会议，可以发现近期政策重心发生了明显的转向，正在从货币政策转向财政政策，体现在6月10日的常务会议内容中只字未提宽松货币政策，而通篇在强调积极财政政策。”海通证券(行情23.25 -5.76%,咨询)宏观债券分析师姜超团队在报告中提及。

　　报告称：

　　这一意图其实也隐含在第二批债务置换计划的公告中：

　　华尔街见闻早前曾提到，兴业证券宏观分析师王涵团队也持有类似的观点。其认为，前期股市的上涨使得政府对股市不再担心，但贷款在内的债权融资并未出现快速回暖迹象，给稳经济带来压力。从近期官媒的言论、以及银监会明确国开行债信风险权重长期为零等来看，政府的重心更加明确转向债权市场。

　　6月15日人民日报较为少见的发声呵护债市，文章援引市场人士称，发展债券市场有利于缓解中小企业普遍存在的融资难、融资贵问题，也有利于分散和化解金融风险、增强金融体系的稳定性。

　　兴业强调，中长期通过股市助力经济创新仍是大方向，但阶段性政策呵护的重点从股市转向债市，将是大概率事件。

　　这种转变的逻辑在于，托底靠债权融资、转型靠股权融资，现在股权市场热度可能已达到政府“目标位”。未来无论是存量债务滚动、还是经济托底，都更多依赖债权融资。

　　从最近几个月的货币信贷数据来看，“借钱炒股”的情况很明显。这限制了流向实体的资金，监管层对两融的限制也是出于这种担忧。政府把重心转向债权市场，降低长端利率，可以刺激消费、投资等需求，以及引导贷款、民间资金等更多流向债权市场、实体经济。

　　短期政策重心变化为什么重要？

　　海通认为，短期政策重心的变化必须予以高度关注。报告写到：

　　根据其测算，从融资回升到经济反弹通常存在3到6个月的滞后期，因此短期经济可能依旧低迷，经济的回升最早要等到9月份以后。这也就意味着8月份以前的货币政策应该还会保持宽松状态，而真正的风险在于9月份以后，届时宽松货币政策将受到两大挑战，一是国内积极财政巨额发债之后经济通胀可能短期反弹，二是美国9月的加息冲击！

　　从债券市场来看，由于地方债的巨额发行，导致10年期国债利率在近期创出年内新高，10年和1年期国债利差一度超过200bp，接近09年初的水平，海通认为这意味着债券市场产生了非常强烈的经济复苏预期，也意味着对宽松货币政策的持续性产生了担心。

　　其还提到一个有意思的观点：未来宽松货币和积极财政可能会交替使用。

　　短期或有降准不过是为对冲

　　华尔街见闻曾提到过MNI 17号的一则报道，其援引知情人士称，本月到期的MLF总规模约6700亿元，至少部分不续作。由于当前3.5%的利率不够有吸引力，银行要求不续作中期借贷便利。

　　这引发了市场对近期降准的猜测。国信证券固收研究认为，在年度中期市场流动性波动压力加大、稳增长政策延续以及MLF有可能不续终止的条件下，降准的可能性明显加大，最终这种组合可起到降低银行资金成本的作用。

　　只不过，降准可能起到的更多是对冲作用。“假如MLF续作终止，则在稳定经济增长背景下，中央银行有可能采用其他模式来补充缺失流动性，降准或重新启动逆回购公开市场操作成为可能。”