资金面宽松下利率波动加大 6月降准预期升温

　　临近半年末，资金预期开始趋于谨慎，昨日资金面利率波动性加大。结合近期央行有关操作，市场人士认为，这体现央行“收短放长”的调控思路，以支持实体经济。综合来看，当前市场对于6月降息的预期减弱，但降准预期较高。

　　利率波动加大

　　2日，在资金面整体宽松态势下，利率波动明显加大。上午10点30分左右，同业拆借隔夜、1个月利率均下浮，而7天、14天利率则上涨约50个基点，不同期限利率随后各有波动，到了下午15点，隔夜、14天利率各自上行22个基点左右，7天、1个月分别下行17和29个基点。

　　在质押式回购利率上，上午除7天利率上行29个基点外，隔夜、14天、1个月等期限品种利率均下浮，其中隔夜利率大幅下行250个基点；到了下午15点，7天、21天期限利率维持上行16和45个基点，隔夜和14天利率分别下行247和10个基点。

　　市场人士表示，尽管昨日面临中国核电(行情-- --,咨询)等11只新股的申购，在央行的“细心呵护”下，新股冻结资金对于市场并无明显冲击。

　　2日央行继续暂停公开市场操作，本周也无公开市场到期。5月份短期资金成本继续下行，7天回购利率已经跌破2%，接近5年来的低位，这也带动短期品种利率继续大幅下行。

　　更早一日，1日回购市场资金面维持略宽松局面，四大行和股份制银行继续融出3个月以内期限资金。隔夜品种资金加权利率维持稳定，全天在1.03%附近成交了16642亿元。

　　汤森路透2日发布的中国固定收益市场展望报告表示，半年末资金预期趋谨慎。今年6月全月银行间存款类机构隔夜质押式回购加权平均利率和七天期该利率，以及三月期SHIBOR的预测均值分别为1.2632%、2.1601%和3.2408%，分别较5月全月实际均值变化9、10和-10个基点。

　　降准预期升温

　　事实上，从上周末到昨日，市场关于“央行近期向部分银行定向正回购”、“央行对特定银行进行PSL(抵押补充贷款)操作”等传闻不断。综合多家中外资机构观点来看，市场对于上述消息评论正面，认为央行调控思路在于“收短放长”，以支持实体经济。

　　中金公司认为，降准降息之后，银行体系超储资金极为丰富，并带动货币市场利率明显下行，但宽货币尚未传导至宽信用，货币乘数并没有改善。而这引发两个问题：第一，商业银行在风险偏好尚未提升背景下，如何提高这部分流动性资产的收益？第二，央行如何将宽货币传导到宽信用，以提升实体经济信贷？而PSL较好解决上述问题。

　　而从宏观数据方面来看，稳增长政策逐步显现出效果，但经济动能仍需进一步提升，需要货币政策继续宽松。

　　“从基本面来看，二季度经济持续下行的压力仍大，前期降息降准的刺激政策由于实施滞后和传导不畅导致对经济的影响效果有限。”高盛/高华中国经济学家宋宇表示，货币仍需宽松，未来央行将着手进行传导机制的建立和完善，将短端资金面的宽松传导到长端利率的下行，真正地降低实体经济的融资成本，以实现经济中长期的企稳。

　　当前市场对于6月降息的预期减弱，但降准预期较高。汤森路透对机构的最新调研显示，79%的被访机构认为，央行6月会维持一年期存款基准利率在2.25%，显示在5月降息后，被访机构的降息预期已减弱。中国央行2月以来保持降准降息一月一次的节奏，推高了6月的降准预期。超过半成的机构预期6月份大型存款类机构法定存款准备金率会低于18.5%。

　　宋宇则预计，下次下调存准率仍有可能在三季度发生；其次，近期内短期回购利率可能会持稳在2%左右，尤其是在待启动IPO规模庞大的情况下；此外，由于市场人士可能因此调整其政策预期，中长期利率的向下调整步伐可能会放缓。