金市寒冬将至 中国大妈何处取暖

投资风向标

俗话说盛世古董乱世黄金，这句一直流传在中国民间的投资名谚有一定道理。今年以来，随着全球最大经济体美国经济改善、美元逐步走强，与美元直接挂钩的国际黄金价格也因此开始下滑。同时，人们买入黄金避险的心理也趋淡了。上周五，国际金价更是降至1131美元/盎司，再次刷新了四年半来的新低。

随着金价走低，前三季度国内黄金消费量也比去年同期下降了21.42%。冷清的数据与此前随处可见的“中国大妈”抢金潮形成了鲜明对比。不过，日前记者走访广州部分商场百货、黄金专卖店后发现，持续下跌的金价已传导到终端市场，黄金产品价格跟随下跌，而前来买金的“中国大妈”仍有不少。

究竟黄金的吸引力是否已下降，为何行业专家对于黄金的未来走势表示质疑，黄金市场前景究竟如何？在美国经济恢复增长、第三轮QE结束、美元地位进一步增强的背景下，市场普遍预期，未来黄金将迎来漫漫熊途。那么，持有大量黄金“中国大妈”该如何应对，何时才能真正迎来“抄底”机遇？本期投资周刊将分析梳理近期金价走势，为投资者判断后市方向提供帮助。

黄金价格连遭打压

█市场

因美国10月非农就业人数稍低于预期，黄金的避险需求受到提振，现货黄金在11月7日迎来反弹，一度刷新当日高点1157.10美元/盎司，上演了近两周来最大日内涨幅。不过，一番折腾后，当日现货黄金价格仍维持在1145美元/盎司左右。

其实，令“中国大妈”们难以捉摸的金价短线涨跌，正是今年下半年以来国际黄金市场的真实写照，多空对峙的紧张情绪依旧在蔓延。

事实上，就目前市场行情看来，短暂的回升难以阻挡金价的下滑步伐。受美联储结束QE、美国三季度GDP好于预期，以及日央行[微博]扩容QE三大利空因素的影响，上周金价已大幅跌落至2010年来的最低点1131.90美元/盎司。

在业内人士看来，接连下破1180及1150美元/盎司的关键支撑点后，黄金市场已相当疲软了。“上周美联储结束QE，美元强势上涨，国际金价受压大幅回落，需求不旺令黄金反弹乏力。”机构人士分析认为，黄金在创下2010年来新低后，已经逐渐打开进一步下行空间。“随着美元的继续强势，以美元计价的黄金对其他货币而言，形成了潜在的价格上升，而这阻碍了其他投资者买入黄金；另外，由于黄金并不付息，随着利率上升，比起债券，黄金的吸引力也在下降。

投资研究机构凯西研究分析师更是直言，当前正是考验投资者投资策略的时期，这样的情形下，“投资者要么成为反向投资者，要么就会成为炮灰”。在他看来，未来可能出现更大规模的市场衰退，从而导致金属价格随之下跌。

据了解，全球黄金交易所交易产品持仓量今年来已减少了119.4吨至1643.4吨。而这一数据近年来的最高记录出现在2012年12月，当时以2632.5吨超过了意大利和法国的黄金储备总量。

对此，业内人士指出，尽管10月份黄金在1200美元/盎司下方时，中国和印度居民对实物黄金需求有所提振，避险和亚洲实物黄金需求对金价构成一定支撑。但从长远来看，由于美国经济二季度恢复增长、下半年起稳步上升，美联储政策大大接近就业和通胀目标，QE退出将于11月如期进行，并有可能提前加息。此外，欧元区经济复苏疲弱，进一步增强了美元的强势地位。因此，市场进一步预期，未来黄金还将迎来熊途。

金价何时见底有争议

就在全球黄金价格迎来寒冬的同时，有不少观点认为，黄金开采的成本价是金价底线，当金价跌落至成本价时，就应该会触底反弹。据媒体报道，国际大宗商品经济学家Caroline Bain认为，金价持续疲软将倒逼金矿公司削减产能，并最终推动金价反弹，预计金价有望反弹至1200美元附近。

目前，国际黄金价格一路下跌，已经跌破1200美元/盎司大关，和国际黄金业通用的1200美元左右的平均生产成本已经相差无几。但令人意外的是，即使跌破1200大关，金价却并未见底。分析人士指出，事实上，以1200美元每盎司的平均生产成本为基准，那么在黄金跌至1150美元/盎司的情况下，有些金矿确实会减产，但金价的下跌并不会导致所有企业都减产，因此这一观点并无依据。

招商期货研究员侯书锋表示，11月份，随着中印进入消费淡季，需求对金价的支撑作用减弱，同时中国需求低迷加剧黄金利空。黄金的走势回归到美元的影响中，由于美国和其他主要经济体的经济表现差距进一步拉大，且美国和中欧日货币政策分化加剧，强势美元成为打压金价的主导因素。预计本月金价还将震荡下行，11月金价将跌落至1100美元/盎司。

对此，投行巴克莱则给出了今明两年黄金的“底价”。“我们继续看好美元加息的前景，主要考虑到对于美元强势预期，后市黄金走势疲软，并且仍存在进一步下行风险。”巴克莱预测，2014年4季度国际金价会维持在1220美元/盎司附近，2014全年均价达到1271美元/盎司，2015年才可能跌落到1180美元/盎司。

此外，花旗分析师David Wilson预计短期金价将在1100-1200美元范围内波动。美国银行分析师Michael Widmer则预计金价将跌至1100美元，高盛的Jeffrey Currie认为金价年末将在1050美元/盎司。

可考虑逢高做空 亦可转移重心

█操作

在黄金大跳水的2013年和反复震荡最终下落的2014年，曾经聚焦世界目光的“中国大妈”难免受伤。不少投资者一直期待把握机遇抄底，但无奈金价始终“跌跌不休”。随着金价进一步遇冷，不少投资者都陷入迷惘。做多还是做空？这是个值得考虑的问题。

数据显示，2013年4月“中国大妈”抢金300吨，当时黄金价位在每盎司1330美元左右，而现在为每盎司1145美元左右，若在高位买入，那么“中国大妈”们已亏损15%左右。

不过，有业内人士认为，“中国大妈”只是账面亏损，她们手中的黄金大都不用于短期炒作，而用于家庭资产配置；“只要不动用杠杆负债购入，就没有实际损失，还可以用时间慢慢恢复。“中国大妈”们通常不愿意负债，对黄金有着特别的偏好，愿意将黄金尤其是黄金首饰传给后代。”

国联期货表示，考虑到一般投资者，“目前上期所黄金期货和白银期货主力合约技术面均偏弱，其中黄金短期价格波动区间大致在216.53元/克至231.52元/克，白银短期价格波动区间约为3325元/千克至3520元/千克，因此，还是建议多头投资者离场观望，空头投资者前期空单继续持有”。

而南非标准银行则建议，目前实物黄金市场仍然疲软，“不要去接落下的飞刀”已经成为市场的共识，建议黄金买家离场观望。该行分析师亦指出，可以看到，绝大多数的黄金投资者现在已十分谨慎，黄金ETF持续外流就是很好的证明。目前全球黄金ETF已经下跌14.21万盎司至5270万盎司，为2009年7月最低水平。

兴业投资则认为，尽管当前金价有所反弹，但动能不足，1180美元/盎司下方可采取逢高做空策略。

在国联期货分析师王跃看来，贵金属期货市场对实物贵金属市场存在先导效应，在贵金属期货价格没有企稳之前，实物贵金属市场的价格不大可能先行反弹，因此建议存在“抄底”心态的投资者继续观望。如果投资者要在此时入手实物黄金，建议购买金条、金币等加工溢价率较低的实物黄金。

随着贵金属价格的暴跌，“嘉实黄金”等贵金属基金的净值也在最近一个月出现了3%以上的下跌。不过相对于个人投资者，贵金属基金对行情的把握相对更准确，其市场影响力也更大，因此建议持有长期投资心态的稳健型个人投资者可在近期采取定投模式购买贵金属基金，平滑投资风险。

申银万国[微博]分析表示，贵金属投资者或者可以转移投资重心。数据显示，最近7个交易日，国际金银价格分别暴跌了6.78%、10.82%，但作为小众贵金属的铂金和钯金价格在此期间的跌幅分别仅为4.72%、4.35%。“考虑到铂金和钯金的工业属性高于金融属性，在美国经济复苏以及中国经济转型的情况下，新能源汽车等新兴产业需求量较大的铂金和钯金的价格获得支撑的可能性更高，市民可考虑投资。”

又见市民排队买金

█现场

全球金价下跌，对黄金消费市场影响如何呢？近期，记者连续走访了广州多家商场百货、黄金专卖店发现，国际金价持续下跌，已迅速传导到终端市场，黄金产品也跟随持续下跌，而由此激发的市民买金热也在悄然升温。

在部分卖场的黄金专柜，排队买金的热闹场面再次上演。有商场人士表示，金价下跌加上岁末黄金消费刚性需求较大，双重叠加效应带旺黄金商品市场。

11月6日，记者在广州东山百货商场的黄金贵金属专柜看到，现场黄金商品销售火爆。广州市民黄阿姨在接受记者采访时称，听说金价下跌得厉害，就和朋友一起来看看。她近期要参加一个亲戚的婚宴，原来打算买一对龙凤镯、一对戒指送人的，看到金价便宜了很多，她决定多买一条项链自己佩带，“算是犒劳自己。”

据销售人员介绍，当天的人流量还不算很多，前几天人多的时候，同时有差不多30—40人围满柜台，忙得喝水都没时间。“5日下午有个客户，一下就买了1200克的投资金条，总价28万多元。”

东山百货有关负责人告诉记者，环比上个月最后一个周日，该商场黄金商品销售额增长66%。该人士分析，近日金价下跌加上年末黄金消费刚性需求较大，叠加效应带旺了黄金销售。

不过，也有一部分市民虽然对当前金价下跌心动，但顾虑也不少。在王府井，记者遇到一位市民卢阿姨。去年抢金热潮时，她跟风在高位时买了几万元投资金条，家里人都埋怨她。“现在比较理性，不会再乱买，这次是有朋友儿子结婚，要送礼，刚好现在又跌价，所以就过来选购。”卢阿姨买金之余还向记者咨询，“现在的价格确实很便宜，是否可抄底投资金条呢？”

有商场负责人指出，近期黄金价格由240元/克下降到225.6元/克，吸引不少消费者前来选购，“年长的顾客较多，主要集中在50到70岁这个年龄层，年轻的顾客相对少很多，可能也与年轻顾客还在观望之中有关。”该人士称，近期消费者购买黄金饰品跟投资金条比例是4.5：5.5，投资金条的份额还是多一些。“前段时间10克、20克金条的销量占大部分，但最近50到200克的中小规格金条销售明显增加。”

据悉，部分黄金专卖店的金币、金条、金章产品的销售近期也都增幅不少。亚洲国际大酒店黄金柜台的经理称：“上周末公司的生肖黄金产品刚刚上市，吸引很多收藏爱好者加入了购买的行列。”

记者从中国印钞造币总公司旗下中钞国鼎投资有限公司获悉，该公司近日推出的“禧羊迎财”羊年生肖金条、“金羊祝寿”羊年贺岁金银砖、金羊玉璧引起贵金属经销商和收藏者的追捧，估计与当前金价持续下跌有关。

金价跌破成本线意味着什么？

成本和金价可能双跌，不宜盲目加仓

█分析

最近，国际黄金价格一路下跌，已经跌破1200美元/盎司大关，和目前国际黄金业的1200美元/盎司左右的平均生产成本已经相差无几，甚至一些黄金企业开始亏损生产。

从流行的市场分析逻辑来看，黄金价格跌破平均生产成本就应当跌无可跌，理由很简单，价格跌破成本就会导致减产，减产就会导致价格回升。但事实上，成本因素对价格的决定作用远没有这么简单。

一位分析机构人士告诉记者，如以通用的国际黄金1200美元每盎司的平均生产成本为基准，那么在现在黄金跌至1150美元的情况下，有些金矿确实会减产。

但是，“平均1200美元的成本并不代表所有金矿的成本都是如此，高者可能达到1500美元，低者可能只有600美元。”上述人士指出，在这种情况下，金价的下跌并不会导致所有企业都减产。“与此同时，由于价格的下跌一般会伴随需求的下跌；部分金矿的减产，并不一定会导致需求无法满足。在这样的情况下，我们就会看到一个奇怪的现象：价格下跌越多，成本也就下跌越多。”

另一方面，由于1200美元的黄金平均生产成本是建立用全成本核算的方法得出的，但这其中可能有一部分成本是已经无法收回的成本(沉淀成本)，这就会导致黄金生产企业在价格低于1200美元每盎司时，仍存在继续生产的可能。

不止黄金行业如此，在其它许多行业中，也有类似的情况出现。房地产市场就是一个很好的例子。

分析人士指出，在市场上升的时候，开发商受到热情的驱使，会以极高的价格竞标购地，从而抬高当时的房产成本。但是，在地产市场下行时，这一成本并不是不可突破的。

“一方面，并不是所有的地产开发商都以同样的价格购得自己的土地储备，而土地储备便宜的开发商自然会在形势不好时，低价抛售，以免将来卖的价格更低。在这时候，之前高价卖出的土地价格，并不能影响此类出售行为。”该人士称，另外，在房地产市场下行时，投资者的担忧情绪也会上升，而这不仅会导致之前高价购房的投资者可能愿意亏本出售房产，也会导致新增的土地以更低廉的价格进行交易。在这时候，价格越低、成本越低的现象就会又一次出现。

由此可见，“成本尤其是在市场膨胀时期生产者所接收的成本，并不是可以对价格产生绝对支撑的因素。投资者在利用此类成本信息进行分析时，也一定要考虑到成本随着行业繁荣和萧条交替变化而产生的改变，而不能简单依据价格已经跌破成本线这一单一的理由，来盲目增加自己的仓位”。