期债做空风险较大

　　自6月初以来，国债期货步入调整行情，目前看并无结束迹象。虽然央行维稳意图明显，但目前处于月末、季末与半年末的时间节点，资金面面临压力较大。我们维持期债中期看涨的判断，但短期延续调整的概率较大。

　　6月23日，汇丰6月PMI初值为50.8，创7个月新高，预期49.7，前值49.4。这是6个月来首次站上荣枯线，其中新订单指数升至51.8，创15个月来最高水平。这显示政府支出增加，加上出口改善或令年初开始的经济下滑势头出现止步。但是目前房地产行业仍然低迷，高企的融资利率降低企业的投资需求，这都大大增加我国经济增长的不确定性。在出口、消费难以出现好转的情况下，政府加码“微刺激”，确保经济稳定增长，避免经济硬着陆的风险。反映在债券市场，出于逐利与避险需求，中期资金仍会流入债券市场。

　　二季度央行连续实施定向降准，虽然仅针对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行下调人民币存款准备金率，但其释放资金规模相当可观，从中可以看出央行放松货币政策的意图。央行周四没有进行任何操作，这是央行公开市场自2月中旬重启正回购以来首次暂停操作，但银行间市场资金面延续了温和收紧格局。

　　从一级市场发行利率看，央行对市场利率引导作用不容小觑。在2013年下半年市场期待央行放水的情况下，央行却静观其变，财政部发行的国债利率却逐步上涨。但今年以来，国债发行利率逐步步入下降通道。10年期国债到期收益率由年初的4.5%下降至年中的4.0%附近。货币市场利率在2013年下半年大幅飙升，进入到2014年，隔夜shibor迅速回落，基本维持在2%—3%的低位区间振荡，并一度跌破2%。

　　贷款基础利率出现首降。1年期贷款基础利率发布后，其呈现单边上涨的态势，至今年4月1日涨至5.77%，其后两个半月的时间持平于这个价位。6月17日，1年期贷款基础利率报5.76%，较上一交易日跌1个基点，打破此前单边上涨的趋势，反映此前货币紧张的局面已经成为历史，未来货币宽松可期。

　　综上分析，我们认为在我国经济下行压力较大、外围市场普遍宽松的格局下，高利率对我国经济企稳十分不利。未来我国继续放松货币政策将是大概率事件，维持期债后市继续上涨的观点。对TF1409而言，虽然近期有调整压力，但做空风险较大，逢低做多是首选策略。如果7年期国债到期收益率恢复到2013年上半年水平，以均值3.5%来计算国债期货对应价格，其对应价位大概在97.50左右。