终端需求乏力 沪胶反弹有限

　　泰国当局表态不会在短期内出售存胶给了期市天胶做多的勇气。在经历六连阴下挫之后，上周四开始沪胶主力1409合约终于企稳反弹，不过遗憾的是，期价上行空间较为有限。重卡销售陷入萎缩、汽车经销商库存回升以及美国工会发起轮胎反倾销调查在短中期层面抑制了沪胶反弹空间。笔者认为，沪胶需求端处在季节性淡季，加之新特保案利空隐患浮现，未来胶价低迷态势还将延续。

　　国内重卡销量萎缩，经销商汽车库存回升。尽管被视为天胶需求风向标的重卡汽车销售在今年一季度取得较好成绩，同比增速达到20%，但这种高增长姿态随着国IV排放标准普及以及季节性消费淡季降临已陷入萎缩困境。据第一商用车网调查，在连续13个月的增长之后，国内重卡市场在今年5月首次迎来下滑。全月累计销售重卡共7.5万辆，虽比去年同期小幅回落3%，但环比今年4月却骤降15%。根据历史数据显示，国内重卡销量具有显著的季节性特征，二季度重卡销量往往较一季度出现下降，且逐月递减趋势明显。换言之，在季节性规律及基数效应影响下，预计6月重卡销量还会持续走弱。这意味着重卡市场从今年5月开始已正式转入下降通道，第二季度销量出现同比下降或成定局。

　　此外，重卡需求增长放缓也与宏观经济形势有着直接联系。最近几个月，固定资产投资增速回落，房地产投资增速也不理想，有部分月份的商品房销售面积和竣工面积月度增速甚至出现同比下降，这都为二季度和三季度的重卡市场需求蒙上了一层阴影。与此同时，一季度偏高的重卡行业库存也将在二、三季度逐步消化，进而影响新车销量并制约原料胶采购量增长。

　　除了重卡销售不济外，乘用车市场需求也转入淡季周期，终端购买力下降导致国内汽车经销商库存指数继续攀升。据中国汽车流通协会公布的数据显示，今年5月国内汽车经销商库存预警指数为49.3%，环比上月再度回升了3.0个百分点，逼近50%的警戒线水平，暗示5月以后汽车市场需求继续萎缩，库存压力稳步增大。其中市场总需求指数为44.4% ，环比下降3.3个百分点；库存指数为61.2%，虽环比略微上升0.8个百分点，但销量指数和经营状况指数却分别回落3.1%和4.9%，降至43.5%和44.0%。

　　中国轮胎业面临新危机。除此以外，国内轮胎行业还潜伏着新的危机，预计下半年会浮出水面对天胶需求端构成巨大冲击。据报道，美国钢铁工人联合会(USW)于上周二再度向中国轮胎发难，要求美国国际贸易委员会对华乘用车及轻卡轮胎产品启动反倾销和反补贴调查。要知道引发2009年美国轮胎特保案事件的便是这个工会组织。根据历史经验，此次USW“双反”调查申请很可能被通过。因为美国钢铁工人联合会是美国民主党参选当政的重要票仓，往往能左右政策取向，具有极大的影响力。而恰逢今年美国国会中期选举，工会再度发起“双反”申请无疑会得到民主党力挺。预计今年10月美国政府存在重启对华轮胎实施特别从价关税的可能，加征幅度会在25%-40%。此举势必会给国内轮胎企业带来巨大损失，同时还将波及上下游产业。据笔者初步估算，一旦在下半年发生轮胎新特保案，可能造成天胶新增供应过剩量25-30万吨，其当量是在目前基础上重建一个青岛保税区天胶库容(截至5月末，天胶库存量为26.51万吨)或者等于现在泰国政府就将收储胶(规模约22万吨)全部抛出，对短期胶价来讲其破坏力不可估量。

　　面对终端需求乏力，汽车经销商库存攀升以及美国轮胎新特保案隐约浮现，未来沪胶缺乏做多的信心和反弹的动力。投资者仍应以偏空思路对待，逢反弹行情尾声建立空头头寸。